近日公司公告2017年限制性股票激励方案。拟通过定向增发的方式向490名员工授予限制性股票约3500万股，占目前总股本的约4%，授予对象包括目前在公司（含子公司）任职的董事、高级管理人员、其他核心管理人员、核心技术（业务）人员。计划首次授予价格为5.94元/股，不低于激励方案公布前1个交易日及前20个交易日股价均价50%的较高者。本次激励方案有效期最长不超过48个月，首次授予股票自授予完成日起满12月后分3期（30%、40%、30%）解除限售。

点评：

新一轮股权激励彰显公司发展信心。股权激励律师本次股权激励股票占总股本比例约4%，力度较上一轮股权激励大（激励股票占总股本的3%）。本次首次授予的股权解除限售条件为2017~2019年收入分别是2016年的1.40、1.85、2.35倍（2017~2019年同比增速分别约40%、32%、27%），2017~2019年净利润分别是2016年的1.30、1.60、1.90倍（2017~2019年同比增速分别约30%、23%、19%）。本次激励方案对费用影响较小，假设首次激励股票于2017年4月授予，期权激励方案则2017~2018年分别摊销1771万元、886万元。

员工积极性进一步提升可期。2014年股权激励实行效果较好，分期解锁条件为2014~2016年净利润分别是2013年的1.40、1.75、2.10倍（2014~2016年同比增速分别约40%、25%、20%），实际2014~2015年扣非后利润增速同比分别约111%、98%，预计2016年业绩同比增幅约150%~180%。

品牌及渠道优势突出，轻资产扩张模式成熟，仍处于量利双升期。公司在基础板材环保卖点的市场教育上走在行业先列，率先完成了更贴近消费者需求的渠道革新（从通货网点转变为品牌专卖店），品牌及渠道影响力强。公司以贴牌代工模式实现外围市场扩张的轻资产运营模式已成熟，扩张突破产能瓶颈，目前基础板材的市占率仅约1~2%，股权激励方案后续提升空间广阔。经销商股权激励同时贴牌代工模式占比的提升、产品结构向盈利水平较高的品类倾斜有望驱动公司盈利水平继续改善。

公司向成品家居的布局值得期待。公司在地板、木门、非上市公司股权激励集成家居等成品家居上已有布局，长期切入成品家居领域（如衣柜、橱柜）战略明确，积极推进内生渠道建立及产业并购基金的建立。

维持“买入”评级。公司基础板材市占率提升趋势确立，未来有望成功凭借基础板材性价比优势切入成品家居领域。我们预计公司2016-2018年EPS分别约0.31、0.47、0.67元，考虑到公司未来持续高增长能力以及同类可比公司估值，我们给予2017年PE30倍，目标价14.10元。